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国金证券股份有限公司苏晨近期对首旅酒店进行研究并发布了研究报告《降本增效，高端资产注入逐步兑现》，本报告对首旅酒店给出买入评级，当前股价为23.9元。

首旅酒店(600258)
事件
3月30日公司披露2022年报，全年营收50.9亿元/-17.3%；归母净利-5.8亿元，同下6.4亿元、转亏；扣非归母净利亏损6.7亿元，同下6.8亿元、转亏。4Q22营收12.5亿元/-12.3%，归母净利-2.5亿元，同下1.8亿元，扣非归母净利亏损2.8亿元，同降1.9亿元。
点评
亏损主因疫情干扰门店运营、展店进度，重压之下费用管控良好。门店经营方面，22年首旅如家RevPAR97元/-18.5%，OCC53.1%/-8.7%，ADR183元/-4.7%，较19年恢复度为61.4%/67.1%/91.5%，单Q4RevPAR95元/-12.0%，OCC52.3%/-5.6%，ADR182元/-2.2%,较19年恢复度62.9%/67.4%/93.3%。开店方面，全年新开879家（云酒店占34%）、同比净减少539家，其中单Q4新开258家、环比Q3低21家，新开低于年初目标主因疫情影响施工进程及加盟/开业意愿相对下降，截至22年末门店总数5983家/净增67家、储备店2085家。成本费用端，全年毛利率15.7%/-10.5%，主因直营店经营杠杆向下风险导致盈利能力下滑，销售、管理费用率4.8%/-0.4pct、13.5%/-0.1pct，管控良好，研发费用率1.2%/+0.3pct，继续加大数字化投入。
集团高端酒店资产注入，有望增厚利润、完善高端品牌矩阵。控股股东首旅集团基于避免同业竞争承诺，逐步向公司注入旗下高端酒店资产。3月30日，公司公告拟以1.99亿元收购诺金公司100%股权、5060.6万元收购北京首旅日航国际酒店50%股权、622.8万元收购安麓酒店40%股权；其中诺金公司持有凯燕国际50%股权，凯燕国际目前管理凯宾斯基品牌、诺金品牌并拥有谭美阁品牌，合计管理24家酒店、10050间客房，2021年/2022年前10月收入3992/3898万元、净利分别1768/1459万元。
2023年公司经营将受益于行业需求显著回暖，同时扩张目标积极。1-2月行业恢复较快，根据STR1、2月中国内地酒店RevPAR约19年的88.6%、100.5%，我们持续看好商旅需求爬坡及Q2、Q3节庆催化休闲需求，公司作为行业龙头三有望明显受益，此外公司高端直营店较多，预计客房价格及业绩弹性大。开店计划方面，公司计划23年新开1500-1600家，目标积极（VS华住1400家），预计轻管理为主。
投资建议
行业需求回暖+供给深度出清，龙头更受益，高端资产注入增厚业绩。预计公司23-25E收入81.3/88.0/95.0亿元，归母净利8.7/12.6/13.9亿元，对应23-24EPE为30.1/20.8/18.8X，维持“买入”评级。
风险提示
出行意愿恢复低预期，开店速度不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券刘洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.54%，其预测2023年度归属净利润为亏损5.46亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，首旅酒店（600258）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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