4月27日，贝泰妮（300957）(300957.SZ)2023年一季度财报发布后的首个工作日，公司股价应声上涨7%，于短短数分钟内向上突破110元的价位。这一强势反弹，显然是对此前市场上部分悲观看法的最好回应。

从业绩层面来看，贝泰妮Q1营收、利润双增，且收入增速超过同期化妆品限额社零增速，龙头稳健底色不改;线下渠道建设持续发力，OTC+直营店布局进展良好，屈臣氏覆盖规模位于前列，叠加山姆、中免、话梅等新渠道加速拓展，将在强化品牌力的同时带来更高业绩弹性。

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而从市场层面来看，此前红杉资本、臻丽咨询等大股东减持所带来的利空压力已被市场充分消化，3月所发布的新一期限制性股票激励计划，更彰显管理层对公司未来发展的信心十足。

一季报发布后，民生、平安、国信等多家券商不约而同给出“买入”评级，正预示着公司股价有望走出低估值区间，重回增长通道。

纵观贝泰妮的成长历程，自2010年成立，公司便凭借主打独特天然植物提取成分的薇诺娜品牌，一跃成为冉冉升起的国货新星，在短短13年间快速成长为功效性护肤品细分赛道的领导者，连续多年保持业绩强劲增长势头。

近年来，随着消费者日益多元化、精细化、理性化的诉求，针对敏感肌、以温和无刺激为卖点的功效性护肤品已然成为护肤时代的新风潮。贝泰妮的成功固然不无行业趋势的因素，但如果说其业绩高增长完全仰赖于时代背景，这样的结论未免太过武断。

专注打磨“产品力”研发创新驱动业绩上行

2023年，贝泰妮业绩延续了一贯的高成长性，营收、净利均实现双位数增长。财报显示，2023年第一季度贝泰妮实现营业收入8.63亿元，同比增长6.78%%;实现归属于上市公司股东的净利润1.58亿元，同比增长8.41%。

自上市以来，贝泰妮秉承积极回报股东的原则，截止2022年底累计分红金额达4.45亿元，表明了公司充裕的现金流与稳健的盈利表现。

而在新一期股权激励计划中，公司拟向298名激励对象授予第二类限制性股票共计635.40万股，欲在2023年至2025年间实现营收增长率分别不低于28%、61.28%、100%，净利润增长率不低于28%、61.28%、100%的业绩指引目标，也展现了公司可持续成长的底气。

业绩向好，离不开贝泰妮始终深耕功效性护肤品赛道，以技术实力打磨“产品力”，坚持产、学、研、医相结合的科技创新发展道路。

护肤品主要用于人们面部的营养与保健，其与皮肤的高亲和、无刺激、无负担，是消费者在购买护肤品时考虑的首选因素，也是护肤品企业研发的重点。而对功效性护肤品而言，其特有成分、专利配方等形成更高的研发门槛，使得功效护肤赛道具备更强的爆款单品属性和复购粘性。

作为一家应用纯天然植物活性成分的功效性护肤企业，贝泰妮注重产品安全，始终坚持以做药的标准研发新产品。公司每一款产品都经过数次肌肤实测验证，且严格遵照GMPC标准生产。

在研发方面，2023年一季度公司投入研发费用为3395万元，同比增加9.54%。公司目前拥有综合研发人员接近400人，涵盖基础研究、产品和原料评估筛选、消费者调研、工艺技术研究、包装开发、配方研发以及整合创新等多个学科研究部门。

截至目前，贝泰妮已在昆明市、上海市等地建设了云南特色植物提取实验室，分设云南特色植物研发中心、功效化妆品研发中心、功能性食品研发中心、植物药研发中心等多中心平台。应用核心技术实现的销售收入占公司主营业务收入比例高于95%，研发实力得到有效验证。

在学术方面，公司研究成果广泛获得学术界认可，现已累计完成63家医院皮肤学科临床研究及效果观察;研发成果累计被收录SCI、核心期刊论文184篇;累计参与制定中国功效护肤品团体标准31项;累计参与完成国家级专家指南及共识15篇。

贝泰妮采用产学医研共创模式，其产品的安全性及功效性经过63家医院的临床验证。数据显示，2022年公司新增备案67份，累积262份普通化妆品备案凭证、23个特殊化妆品注册证及3个二类医疗器械注册证。

在生产方面，2023年3月，位于云南昆明高新区、年产值50亿元的贝泰妮中央工厂新基地建设项目已正式竣工投产，该工厂占地面积80亩、投资近5亿元，是贝泰妮打造的集化妆品及医疗器械生产于一体，同时配套建设现代化、产业化的技术研发平台。

具体而言，新竣工的中央工厂具备高度自动化水平，生产线涵盖植物提取、配制、灌装、包装、仓储等多个单元，大大缩短了生产周期;该工厂在原料采购端新增气项检测，并在出厂前新增气项检测和加大抽检比例，有效提高生产质量管理水平。

据了解，中央工厂投产后将带来4500标准万支/盒的产能，在公司自有产能显著提升的同时，还将在工艺改良、降本增效、增强品控等多个领域实现全面升级。

以研发增强核心竞争力，产学研结合的战略将成为驱动贝泰妮业绩高质量可持续增长的内生动力，不断打造战略“护城河”。

领跑功效性护肤品赛道，看好长期成长空间

近年来，我国功效性护肤品市场规模持续高速增长。据弗若斯特沙利文数据、立鼎研究院统计，2021年，我国功效性护肤品市场规模308亿元，创历史新高，预计2022年有望达到411亿元。在未来五年内，功效性护肤品市场都将保持33%-43%之间的高增速。

从需求端来看，随着护肤意识的升级，消费者对护肤品的需求正从基础的清洁﹑保湿与防晒，向着更加个性化的细分功效进阶。而在需求快速增长的驱动下，未来功效型护肤品在护肤品以及化妆品赛道中的渗透率亦将不断提升。

而从供应端来看，经过几十年的发展，海外护肤品品牌占主导已成过去，功效性护肤品市场逐渐步入“国货崛起”的新阶段。

根据弗若斯特沙利文数据，2021功效性护肤品市场集中度较高，市场CR5为67.5%，前五大公司分别为贝泰妮、欧莱雅集团、巨子生物、华熙生物和上海家化（600315）。其中，贝泰妮以21%的市场份额位居第一，主打修护活性成分。

市场占有率的成功，离不开公司积极进行品牌建设、构建完整营销矩阵与全链路传播。贝泰妮于2023年4月16日举办的第四届中国敏感性肌肤高峰论坛，旗下薇诺娜研究院基于消费者大数据分析及皮肤科学前沿的研究进展推出《2023泛敏感发展趋势白皮书》，及《敏感，泛敏感护理新理念》，首发“泛敏感”概念，为消费者提供专业且科学的敏感性皮肤分型管理的精准护肤对策，有望推进消费者教育、深化产品认知。

近年来，互联网行业用户增长放缓、流量见顶，企业拓客成本不断攀升已然成为大势所趋。如何从粗放式增长转向高质量、精细化运营，提升存量用户的体验感，将成为企业亟待思考的命题。

从贝泰妮所处的功能性护肤品细分赛道来看，功能性护肤品与专业指导服务的有机结合，将使贝泰妮更容易通过私域渠道精准触达消费者、培养消费者的品牌认知与信任度。

早在2017年，贝泰妮就率先探索OMO统一平台型商业模式，在2022年实现核心品牌薇诺娜私域GMV高达6.5亿元，建立深厚领先优势;2023年3月，公司又携手腾讯智慧零售升级战略合作，围绕私域战略与运营、腾讯智慧零售数字化产品、腾讯云基建三个重点方面，进一步深化以消费者为中心的全域渠道经营。

有着腾讯智慧零售在组织力、商品力、运营力、产品与数据生产力四个维度的强力“加持”，贝泰妮线上线下（300959）整合、公域私域整合有望全面提质增效，加速构建全域全链条的增长飞轮。

拓展差异化产品矩阵业绩增长确定性强

2023年，贝泰妮持续打造横宽纵深的产品矩阵，深度布局以“健康”为核心的产品版图，构建多维增长曲线。

于公司深耕多年的敏感肌护肤领域，“薇诺娜”品牌连续第5年成为“双11”上榜天猫美容护肤类目TOP10的国货品牌，“面霜乳液+防晒”两大核心爆款单品销售持续火爆，而年度黑马“冻干面膜”系列持续强化其高端定位，取得冻干面膜赛道第一单品的赫赫战绩，并在今年推出院线级屏障特护霜及“小氧泵”眼霜，进一步完善功效矩阵，丰富产品线。

在薇诺娜品牌基础上，贝泰妮从“基础舒敏”到“敏感plus”再到“泛敏感”不断延伸，推出敏感肌保湿、敏感肌修护、敏感肌抗老等一系列针对不同需求的新品，全方位立体打造细分赛道生态。

而敏感肌主赛道之外，2022年公司还分别推出专注于婴幼儿肌肤健康的专业皮肤学级护肤品牌“薇诺娜宝贝(Winona Baby)”与国货首个高端专业抗老科技品牌“瑷科缦(AOXMED)”。

其中，“薇诺娜宝贝”主打“分阶护肤”理念，目前已形成0-3岁、3岁+的产品分类，以“舒润滋养”系列产品为核心的产品矩阵，满足婴幼儿洗浴、润肤、防晒等多种需求。其中品牌核心大单品“舒润霜”系列产品获得天猫金婴奖“年度最专业洗护奖”、天猫双11婴童乳液类目TOP1，“温和倍护防晒乳”系列产品获得天猫双11婴童防晒类目TOP1。

“瑷科缦”则聚焦皮肤多维年轻化，推出“专妍”、“美妍”以及“萃妍”三个系列，初步建立由水、乳、精华以及功能性食品等组成的产品矩阵雏形。该品牌强调以前沿科学研发和先端配方科技作为根基，赋予肌肤年轻活力的概念。目前，两大新系列产品均获得不俗口碑，展现了公司打造多样化、差异化产品矩阵的强大研发实力及稳健的品牌运营能力。

小结

创新研发是实现企业自我“造血”的关键因素，以长期视角来看，坚持不懈的研发投入将使贝泰妮内在价值持续提升，随着未来品牌矩阵不断深化延伸，丰富的产品储备将成为业绩加速奔跑的助推器，2023年的贝泰妮仍然值得让人满怀期待。

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