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投资要点：

7月原煤产量、进口环比下滑，供给增速拐点向下。1）国内生产：7月，全国原煤产量3.78亿吨，同比增长0.1%，增速较6月收窄2.4pct，日均产量1217.9万吨，环比减少82.4万吨/天，跌幅6.3%。1-7月份，全国累计原煤产量26.7亿吨，同比增长3.6%，增幅较前6个月收窄0.8pct。2）进口方面：7月，国内煤炭进口量3926万吨，环比下降1.5%，同比增长66.9%，增速较6月回落43.2pct。3）总供应量：7月供给合计4.17亿吨，环比减少3.02%。7月供应收缩的原因：1）因安全事故频发，鄂尔多斯市落实安全生产“大起底、大整治、大提升”百日攻坚专项行动，部分煤矿停产减产；2）迎峰度夏开启，海外能源价格反弹，海内外价差收窄抑制进口数量。展望后市，供给增速拐点向下：1）2021年9月国家实施保供以来核增的产能基本释放完毕，由于新矿批复规模减少，国内供给回归稳定；2）安监升级常态化，制约供给弹性；3）澳大利亚天然气工厂罢工或将影响约10%的全球出口量，欧洲天然气价格应声大涨，此事件凸显全球能源供应的脆弱性。若此事件未妥善解决，海外能源价格或再度上行，进口煤价差收窄将抑制进口数量。

需求保持旺盛，宏观预期改善有望加速耗煤需求释放。1）电煤需求保持旺盛，来水不足延续：7月份，全社会用电量8888亿千瓦时，环比增长14.7%，同比增长6.5%；7月火电发电量5997亿千瓦时，环比增长14.7%，同比增长7.2%，1-6月累计同比增长7.5%；反观水电，7月发电量1211亿千瓦时，同比下降17.5%，累计同比下降21.8%，气候变化导致水电出力延续不足。迎峰度夏结束之后，迎来“金九银十”开工旺季，叠加宏观逆周期调控，非电需求有望超预期，经济修复也有望加速耗煤需求释放。2）铁水、水泥累计同比增长。原材料：7月份，国内247家铁水产量976万吨，同比增长13.31%；1-7月国内水泥产量累计同比增长0.6%，国内生铁产量累计同比增长3.5%。地产：国内商品房销售面积累计同比下降6.5%；国内房屋新开工面积累计同比下降24.5%。前期中央多部委连续召开经济会议，宽松预期进一步强化。随着“认房不认贷”、“限购限售放宽”等房地产政策逐步落地，双焦需求或将迎来平稳回升。

煤炭行业长期投资价值清晰：虽然短期煤炭价格调整，但煤炭行业长期投资逻辑清晰：1）行业中长期面临供需不足：新能源替代长路漫漫，煤炭需求绝对值逐年增长、今年供给增速下降，预计2025年仍有可能爆发大的供给矛盾；2）企业财务健康：和过去周期高点下行相比，本次煤炭企业行为是降杠杆，预计未来不存在资产负债表风险；3）当前煤价虽然较2022年有所下降，但由于高长协比例助力盈利稳健，煤炭板块依然具备长期优质分红属性，且煤炭企业多为央国企，中特估推动下将有更多动力降本增效，推动企业价值回升。

投资建议：看好宏观预期企稳下双焦板块表现以及供给约束下行业长期现金价值，建议关注：1）双焦弹性：复苏预期下，和投资端相关的品种在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹的空间，且未来在供给端存在收缩的情况下，焦炭盈利或存更大的提升空间，建议关注，焦炭：中国旭阳集团、陕西黑猫、美锦能源、开滦股份；焦煤：潞安环能、盘江股份、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、兰花科创。2）长期分红：优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间。建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份；3）长期增量：有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性。建议关注：广汇能源、华阳股份、盘江股份、昊华能源。

风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。

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